民生证券-爱美客-300896-2023年中报点评：23H1收入与利润表现亮

时间：2023/08/26　　点击量：

　　民生证券-爱美客-300896-2023年中报点评：23H1收入与利润表现亮眼，利润分配方案坚定发展信心-230825

　　事件概述：公司于8月24日披露2023年中报，23H1公司实现营业收入14.59亿元，同比+64.93%，归母净利润为9.63亿元，同比+64.66%。单Q2营业收入为8.29亿元，同比+82.60%；归母净利润为5.49亿元，同比+76.53%。

　　产品矩阵丰富，核心产品持续放量。23H1公司实现营业收入14.59亿元，同比+64.93%，归母净利润为9.63亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润为9.34亿元，同比+65.37%。单Q2营业收入为8.29亿元，同比+82.60%；归母净利润为5.49亿元，同比+76.53%，扣非归母净利润为5.47亿元，同比+79.23%。①分产品看：23H1，溶液类与凝胶类注射产品均实现快速增长，其中，嗨体持续向上，拉动溶液类注射产品实现收入8.74亿元，同比+35.90%；濡白天使呈现高速增长，对应带动凝胶类注射产品收入实现5.66亿元，同比+139.00%。②分渠道看：坚持“直销为主，经销为辅”的模式，扩大销售团队规模，提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。截至23H1末，公司拥有超过408名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流，促进客户对产品的了解度与认可度,建立良好的互动，使得公司产品在消费者群体中形成良好的口碑。

　　毛利率稳中有升，盈利能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为95.41%，同比+1.02pct，主要系核心产品带动毛利率上行，其中以嗨体为代表的溶液类注射产品毛利率同比+1.03pct至95.10%（预计主要系更高客单产品熊猫针和泡泡针占比提升），以濡白天使为代表的凝胶类注射产品毛利率同比+1.33pct至97.38%。②费率：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为10.19%/5.50%/7.15%，同比+0.47/+1.18/-0.16pct，其中销售费用率上行主要系同期上海疫情管控（22Q2低基数），以及新品销售推广需求；此外，管理费用率上行主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加所致。③净利率：23H1公司净利率为65.86%，同比-0.92pct，主要因美丽田园医疗健康、博安生物Q2投资亏损致使公允价值变动收益自23Q1的2219万元下降至23H1的494万元。

　　发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定2023年半年度利润分配预案，以2.16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利18.48元（含税）。预计合计派发现金股利4亿元（含税），占2023年上半年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的41.5%。半年度利润分配预案体现公司长期发展信心，利于公司的长期稳健经营，坚定长远发展信心。

　　创新能力突出，有望助力高速成长。①核心产品嗨体：祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长，熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长；嗨体2.5与肽活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额持续上行。②再生材料：截至22年末，濡白天使针进入超600家医美机构，授权700余名医生；如生天使于7月末发布，具备较大的产品优势，兼具填充与紧致效果，与濡白天使联合销售，拉动公司快速成长。③后续产品：注射用A型肉毒毒素完成III期临床试验，处于注册申报阶段；利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。

　　盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业收入31.03、42.42、56.78亿元，分别同比+60.0%、+36.7%、+33.9%；归母净利润分别为20.50、27.86与37.11亿元，同比+62.3%、+35.9%与+33.2%，对应PE为44/33/25倍，维持“推荐“评级。

　　风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。